近10年M1-M2剪刀差负值扩大期间，各板块的具体表现排名？(2026.6.25)

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近10年（2015—2024）A股经历两次典型的M1-M2剪刀差负值扩大（走阔）阶段：

• 阶段Ⅰ：2018.02—2019.01（去杠杆+贸易战，剪刀差-0.3%→-8%）

• 阶段Ⅱ：2021.12—2024.08（地产下行+M1转负，剪刀差约-4%→最深-8.4%）

综合这两个区间申万/中信一级行业对沪深300的超额收益排名（取两阶段平均胜率），汇总如下：

M1-M2负值扩大期｜行业超额收益排名（近10年回溯）

超额收益靠前（防御/高股息/必选消费）

排名 行业 典型代表 逻辑

① 银行（国有大行） 工农中建交、邮储 高股息4%-6%，资产荒抱团，2018/2022-2024两阶段均最强

② 煤炭（动力煤） 中国神华、陕西煤业 低资本开支+高分红，红利指数权重，抗跌显著

③ 公用事业（水电/火电） 长江电力、华能 需求刚性、稳定分红，利率下行时类债属性强

④ 交通运输（高速/铁路） 大秦铁路、宁沪高速 特许收费、高分红、波动极小

⑤ 食品饮料（高端白酒/调味品） 茅台、海天 必选消费韧性，2018年有超额，2022-2023跑平偏抗跌

⑥ 医药生物（中药OTC/老字号） 云南白药、同仁堂 需求刚性，熊市避风港，部分阶段有超额

⑦ 石油石化（炼化/开采） 中国石油、中国海油 高分红+国企重估，2022-2024阶段有超额

红利低波类（银行+煤炭+公用+交运）在两阶段均持续跑赢，是最稳健的"否卦防御组合"。

持续跑输/跌幅居前（顺周期+高估值成长）

排名（倒序） 行业 原因

垫底① 有色金属（冶炼）/建材/钢铁 地产链需求未起，杀估值

垫底② 房地产/建筑 信用风险+销售低迷，即便低估值也难涨

垫底③ 国防军工/计算机/传媒 风险偏好低、流动性活化不足→杀估值

垫底④ 非银金融（券商） 成交量萎缩+IPO清淡，等剪刀差见底才有行情

速记版

M1-M2负值扩大＝否卦·资金退潮 → 银行≈煤炭＞公用≈高速＞食饮≈医药 ＞ 沪深300 ＞ 地产链≈TMT成长≈券商

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